上市(shì)公司(sī)退市(shì)在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正股退市而(ér)强制退市的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被(bèi)终止上市，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流(liú)传(chuán)的(de)说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此前(qián)一(yī)直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未(wèi)发(fā)生过实质性(xìng)违约(yuē)事(shì)件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特(tè)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑转债等的退(tuì)市，零(líng)违约(yuē)历史或将被(bèi)打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依(yī)然(rán)可以执(zhí)行赎(shú)回(huí)和回售等条款，但由于(yú)大多数上(shàng)市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务(wù)状况并不(bù)乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行(xíng)的(de)可(kě)转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然(rán)发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全(quán)出乎意料(liào)，早已在(zài)相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市的(de)，其发行的(de)可(kě)转债及其他(tā)衍(yǎn)生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机(jī)制正在形成(chéng)，以上市股为锚(máo)的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理由一(yī)成不(bù)变，是时(shí)候重(zhòng)塑对(duì)可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基本(běn)面、成长性、估(gū)值水平以及发(fā)债公司偿(cháng)债(zhài)能(néng)力等(děng)，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约风(fēng)险；在(zài)取舍标的时(shí)，应(yīng)远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低(dī)、退市(shì)风(fēng)险较高(gāo)的(de)标的，而(ér)选择(zé)正(zhèng)股经营(yíng)效益良好、估值合(hé)理且(qiě)随市场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的(de开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑)标的。并密切关注(zhù)可转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及(jí)时调(diào)整配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市(shì)场波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变(biàn)化。目前关于可转债(zhài)的退(tuì)市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一步明确可(kě)转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前(qián)的信用评级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关(guān)要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券(quàn)市(shì)场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单(dān)套(tào)路行不通了(le)，一些规则制度(dù)上的短板不(bù)能视而不见(jiàn)了(le)。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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