原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特(tè)征是，在过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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