调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提(tí)前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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