来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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