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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xià将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物ng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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