原本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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