事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zō七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰ng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰g>4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司