近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政半夜被C醒是一种什么样的感受治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈半夜被C醒是一种什么样的感受利(lì)能力已(yǐ半夜被C醒是一种什么样的感受)经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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