特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川>

　　事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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