来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究(jiū)当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去(qù)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米)其(qí)是一季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通(tōng)过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的(de)法(fǎ)律(lǜ)法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活(huó)力(lì)为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代(dà一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米i)化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设(shè)施建(jiàn)设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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