私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在(zài其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音)衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上(shàng)，为引(yǐn)导私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约定所投(tóu)资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合(hé)市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于(yú)行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不(bù)得展其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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