文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下(xià)行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利(lì)率(lǜ)角度观察(chá)，银行(xíng)与(yǔ)非银(yín)机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期(qī)限利差也明(míng)显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力(lì)度(dù)边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同(tóng)时，也注重防范市场过热(rè)带来的(de)金融(róng)风险。在(zài)满足广义流动性供需匹配(pèi)的(de)前提(tí)下，货(huò)币工具(jù)力(lì)度可能会有所回摆。从央(yāng)行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大(dà)月，因此走款可(kě)能对(duì)银行间流动性带来了一定的(de)压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速(sù)较一(yī)季(jì)度将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因此向同业融(róng)出(chū)的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为(wèi)拥挤(jǐ)可能会(huì)导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我(wǒ)们测(cè)算(suàn)的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依然处于历史相对积(jī)极的水(shuǐ)平，导致债市敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)。此外投莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思资者对货币政(zhèng)策力(l莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思ì)度以及(jí)跨月资金面(miàn)情况仍存(cún)担忧(yōu)，使得(dé)市场(chǎng)上对于未来一个月内资(zī)金(jīn)价格(gé)上(shàng)行的预期更(gèng)为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的期限被(bèi)动拉(lā)长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财(cái)政集中(zhōng)支(zhī)出(chū)，向市场释(shì)放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融(róng)出(chū)意愿一般较低(dī)，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议(yì)投资(zī)者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行间市(shì)场(chǎng)流(liú)动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思