文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月1dm等于多少cm 1dm等于多少m低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度1dm等于多少cm 1dm等于多少m一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并(b1dm等于多少cm 1dm等于多少mìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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