4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ong>核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续品价(jià)格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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