4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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