5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在比较长的古诗词，比较长的古诗10句去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qi比较长的古诗词，比较长的古诗10句ú)研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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