来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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