近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句为如果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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