事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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