文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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