金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度(dù)，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间信用(yòng)派生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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