文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队<n是什么化学元素，n是什么化学元素符号/strong>

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)n是什么化学元素，n是什么化学元素符号管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月n是什么化学元素，n是什么化学元素符号13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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