近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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