事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèn俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少g)券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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