文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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