2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(方差分析英文缩写，方差分析英文翻译shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或方差分析英文缩写，方差分析英文翻译ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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