文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑十二生肖中张牙舞爪是哪些动物可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还十二生肖中张牙舞爪是哪些动物(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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