木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢公募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢yī)步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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