大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重(zhòng)要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总统下令(lìng)军(jūn)队进入最(zuì)高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商(shāng)周五加大(dà)了对美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的(de)押(yā)注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份(fèn)的(de)会议(yì)可能(néng)会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度(dù)，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分(fēn)化的(de)根源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机(jī)在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且(qiě)目前(qián)工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在(zài)美国页(yè)岩(yán)油(yóu)非(fēi)常规能(néng)源产量(liàng)增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先(xiān)发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内(nèi)三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的(de)边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的(de)情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带(dài)动产业链各环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤(méi)炭价格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的(de)走势(shì)，并未出现较(jiào)大(dà)的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进(jìn)口煤(méi)增加(jiā)的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可流通货源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍(réng)存在下调可(kě)能，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供(gōng)有力(lì)支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历(lì)疫情(qíng)几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需(xū)求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来新(xīn)低，现货(huò)价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本(běn)理论苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义(gòu)成本下降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘(liú)书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象。“经(jīng)历过(guò)前几年(nián)的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要(yào)取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源(yuán)的(de)冲击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化工行情难有起色(sè)，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期(qī)能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今(jīn)年全球(qiú)需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国(guó)即将进入夏(xià)季(jì)汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着(zhe)出行(xíng)旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平(píng)衡(héng)表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提(tí)升(shēng)，预(yù)计6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而(ér)以原油折算成本(běn)的(de)加工利润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油供(gōng)应构(gòu)成扰动(dòng)。且(qiě)近(jìn)期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求端不(bù)确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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