来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另(青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克lìng)一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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