上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及(jí)其可转债被(bèi)终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终(zhōng)止上市，其(qí)可(kě)转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年(nián)发(fā)展中，此前一直未出现因正股退市而退市的(de)情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的退市，零(líng)违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎(shú)回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司是(shì)因经营(yíng)不(bù)善(shàn)导致退市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎回的可能性较大。而(ér)如(rú)果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺(shùn)序相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存在(zài)很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终止上市的，其(qí)发行的(de)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改(gǎi)革(gé)的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的(de)可(kě)转债也跟(gēn)着(zhe)出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没(méi)有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资(zī)者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发(fā)债公司偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券(quàn)退市(shì)、违约风险；在取舍(shě)标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现不佳、5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟-height: 24px;'>5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟估值(zhí)较低、退市(shì)风(fēng)险(xiǎn)较高的标的(de)，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营(yíng)效(xiào)益(yì)良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可(kě)转债市(shì)场风格(gé)变化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势(shì)变(biàn)化。目前关(guān)于可转债(zhài)的退(tuì)市(shì)处(chù)理还有不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部(bù)门(mén)应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如(rú)，可进(jìn)一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存(cún)在(zài)交易可(kě)能(néng)、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强(qiáng)化发(fā)行前的信用评(píng)级，对于信用资质较(jiào)弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去(qù)一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了(le)，一(yī)些规则制度上的(de)短板不能视(shì)而不见(jiàn)了(le)。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在(zài)内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配套制度(dù)，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发(fā)展。

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