来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(c绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人è)紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人g alt="通胀仍(réng)高，降息尚早——美联(lián)储5月议息(xī)会议(yì)点评（海通宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shu绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人ǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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