公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完(wán)成(chéng)，解观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪决了(le)部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化(huà)的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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