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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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