近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wè安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统i)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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