美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直(zh日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家í)至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能(néng)性非常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除(ch日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ú)外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票(piào)通过债务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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