2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的(de湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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