来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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