近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资(zī)的承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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