来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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