来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形势和(hé)经(jīng)济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也(yě)提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服(fú)不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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