5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(g丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里uó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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