金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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