文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　20苏州区号是多少22年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ苏州区号是多少)来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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