作者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公布了4月(yuè)份的通(tōng)胀数据(jù)：4月(yuè)份居(jū)民消费价(jià)格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥(yáo)，是否到(dào)了(le)需(xū)要担心通缩的时候？我们认为(wèi)“通(tōng)缩论(lùn)”言(yán)过其实：一方面，今年(nián)初以(yǐ)来(lái)核心CPI有所反弹，意味着通缩压力(lì)正逐(zhú)步缓(huǎn)解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑(zhù)底(dǐ)回升、消费(fèi)需求逐步回暖，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)有望(wàng)回归正常(cháng)水平，通缩和通胀均不构成(chéng)当前主要矛盾(dùn)。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价(jià)格(gé)续降，出行(xíng)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点。从结构上(shàng)看，食品项仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累，4月食品价格环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)1％、非食(shí)品价格则环(huán)比(bǐ)小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分(fēn)点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉(ròu)价格续(xù)降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉价格环(huán)比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方(fāng)面，小(xiǎo)长假出行需求带(dài)动旅游(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨4.6％，受(shòu)车(chē)企降价(jià)促(cù)销以及国内油价下降影响，交通(tōng)工具(jù)及(jí)交通工具用燃料价(jià)格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　受国内(nèi)外市场需求表现偏弱及(jí)国(guó)际大(dà)宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数的影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资(zī)料、生活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业看，国(guó)际原油价格波动带动国(guó)内油煤加工、化学原料(liào)及(jí)制(zhì)品相(xiāng)关行业价格(gé)环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期影响(xiǎng)，黑(hēi)金采选及(jí)冶(yě)炼、有色(sè)采选相关行业(yè)价格结束自(zì)去(qù)年底以(yǐ)来(lái)的强(qiáng)势表(biǎo)现，环(huán)比分(fēn)别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供给(gěi)相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的(de)时(shí)候？我们认为，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言过主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补其(qí)实：一方面，去年(nián)下半(bàn)年核心CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)徘(pái)徊在0.6％的(de)历主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补史低位(wèi)，但今年初以来有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势均处于正常波动区间，也指向当前经济仍在温(wēn)和(hé)修复。往前看(kàn)，去(qù)年(nián)二、三季度(dù)受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更(gèng)多关(guān)注(zhù)环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的(de)走势(shì)。而(ér)随着(zhe)下(xià)半年(nián)生猪需求(qiú)的回升，以及中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格有望筑底(dǐ)回(huí)升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解(jiě)，下半年物价水平有望逐步(bù)回归至正(zhèng)常水平、整(zhěng)体将保持温和(hé)上(shàng)涨态(tài)势，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经济的主要矛盾。

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