来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě粤西是指什么地方)是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(y粤西是指什么地方uè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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