金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨周期(qī)等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务(wù)需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外(wài)多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延(yán整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚)加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况(kuàng)还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年(nián)、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在(zài)较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来(lái)的(de)居民(mín)与企(qǐ)业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出(chū)现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需(xū)求(qiú)。

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