金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(h东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗uán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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