金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为(w兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只èi)替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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