近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等(děng)级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成(chéng)电(diàn)路客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(书名号之间有没有标点符号，书书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么名号之间有标点符号么chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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